Qu’est-ce que Ethena USDe (USDe) ?

Origines : la vision d'Arthur Hayes et Guy Young

Le concept derrière USDe a été inspiré par l'essai d'Arthur Hayes de 2023 « Dust on Crust », qui décrivait comment un dollar synthétique natif crypto pourrait être créé en utilisant une couverture delta-neutre de l'ETH staké. Guy Young, ancien professionnel de la finance, a fondé Ethena Labs pour concrétiser ce concept.

Le projet a rapidement attiré des investissements importants de Dragonfly Capital, du family office d'Arthur Hayes Maelstrom et d'autres fonds de capital-risque crypto de premier plan.

Du lancement privé au réseau principal public

Ethena a lancé USDe en bêta privée en janvier 2024, suivi d'un lancement sur le réseau principal public le 19 février 2024. Le protocole a connu une croissance rapide, l'offre d'USDe atteignant des milliards de dollars en quelques mois après le lancement, ce qui en fait l'une des cryptomonnaies stables à la croissance la plus rapide de l'histoire crypto.

Étapes clés

• • 2023: Ethena Labs fondée par Guy Young. Levée de fonds d'amorçage auprès de Dragonfly Capital et Maelstrom.
• • 2024 Q1: USDe lance en bêta privée (janvier 2024).
• • 2024 Q2: Jeton de gouvernance ENA lancé par airdrop. La saison 1 d'Ethena distribue des jetons aux premiers utilisateurs.
• • 2024 Q4: USDtb lancé comme produit distinct adossé au fonds BUIDL de BlackRock. L'offre d'USDe dépasse 5 milliards de dollars.
• • 2025: USDe devient le troisième plus grand actif en dollar numérique. L'offre dépasse 6 milliards de dollars. Ethena s'étend à plusieurs chaînes.

Équipe et investisseurs

Ethena Labs est soutenue par des investisseurs crypto de premier plan, notamment Dragonfly Capital, Maelstrom d'Arthur Hayes, Franklin Templeton, des entreprises affiliées à Fidelity et d'autres investisseurs institutionnels.

L'équipe comprend des professionnels expérimentés de la finance traditionnelle et des marchés crypto, concentrés sur la construction d'une infrastructure de qualité institutionnelle pour le dollar synthétique.

Couverture delta-neutre

Lorsqu'un utilisateur frappe des USDe, il dépose une garantie (généralement du stETH, de l'ETH ou du BTC). Le protocole ouvre ensuite une position courte équivalente sur les marchés de contrats à terme perpétuels. Si le prix de la garantie augmente, la position courte perd un montant égal — et vice versa.

Cette position « delta-neutre » signifie que la valeur totale reste constante indépendamment des mouvements de prix des cryptomonnaies, créant effectivement un dollar synthétique.

Par exemple : si 1 000 $ de stETH sont déposés, le protocole prend une position courte de 1 000 $ sur les contrats à terme perpétuels ETH. Si l'ETH augmente de 10 %, le stETH gagne 100 $ mais la position courte perd 100 $, maintenant la position à 1 000 $.

Garde institutionnelle et règlement hors plateforme

Pour minimiser le risque de contrepartie des plateformes d'échange, Ethena utilise des dépositaires de qualité institutionnelle (Copper ClearLoop, Ceffu, Cobo) avec un règlement hors plateforme. La garantie ne se trouve jamais dans les carnets d'ordres des plateformes — elle reste en garde institutionnelle tandis que les positions à terme sont gérées via des comptes miroirs.

Cette architecture signifie que même si une plateforme était compromise, la garantie sous-jacente serait en sécurité.

sUSDe : le jeton porteur de rendement

Les utilisateurs peuvent staker leurs USDe pour recevoir des sUSDe, un jeton porteur de rendement qui s'apprécie au fil du temps. Le rendement provient de deux sources : (1) les récompenses de staking ETH provenant de la garantie en stETH, et (2) les paiements de taux de financement reçus des positions courtes sur contrats à terme perpétuels.

Sur les marchés crypto, les traders de contrats à terme perpétuels paient généralement un taux de financement positif pour maintenir des positions longues, qui est versé aux détenteurs d'USDe qui sont du côté court.

Le jeton sUSDe utilise un modèle de coffre-fort — son taux de change par rapport à USDe augmente à mesure que le rendement s'accumule. Les utilisateurs peuvent retirer leur staking à tout moment, bien qu'il puisse y avoir une période de refroidissement.

Fonds de réserve

Ethena maintient un fonds de réserve pour couvrir les périodes où les taux de financement deviennent négatifs (lorsque le protocole paierait au lieu de recevoir du financement). Cette réserve agit comme un tampon pour protéger les détenteurs de sUSDe contre la dilution du rendement dans des conditions de marché défavorables.

Le fonds de réserve est constitué à partir d'une partie des revenus du protocole pendant les périodes de financement positif.

1Comparer les fournisseurs

USDe est disponible sur les plateformes d'échange incluant Binance, Bybit, OKX, KuCoin et d'autres. Comparez les frais et les écarts entre les plateformes puisque USDe est ancré à 1 $.

2Créer un compte

Inscrivez-vous sur la plateforme de votre choix et complétez la vérification d'identité (KYC). Activez l'authentification à deux facteurs pour la sécurité.

3Approvisionner votre compte

Approvisionnez votre compte par virement bancaire, carte de crédit/débit ou en déposant d'autres cryptomonnaies. Vous pouvez également échanger d'autres cryptomonnaies stables (USDT, USDC) contre USDe sur des plateformes d'échange décentralisées.

4Acheter USDe

Passez un ordre pour USDe. Puisque c'est une cryptomonnaie stable, les ordres au marché sont généralement sûrs. Alternativement, frappez USDe directement sur l'application Ethena en déposant une garantie éligible (pour de plus grands montants).

Types de portefeuilles

USDe est un jeton ERC-20, il peut donc être stocké dans n'importe quel portefeuille compatible Ethereum :

• • Portefeuilles logiciels : MetaMask, Coinbase Wallet, Rainbow, Trust Wallet
• • Portefeuilles matériels : Ledger, Trezor (sécurité maximale pour les gros montants)
• • Portefeuilles natifs DeFi : Rabby, Frame (optimisés pour les interactions DeFi)

Portefeuilles matériels

Ledger et Trezor prennent tous deux en charge USDe en tant que jeton ERC-20. Les portefeuilles matériels offrent la meilleure sécurité pour stocker des montants importants d'USDe, gardant vos clés privées hors ligne tout en vous permettant d'interagir avec les protocoles DeFi.

Staking sUSDe

Au lieu de simplement détenir USDe, envisagez de le staker en sUSDe sur l'application Ethena pour obtenir un rendement. Le jeton sUSDe s'apprécie en valeur à mesure que le rendement s'accumule à partir des taux de financement et des récompenses de staking ETH. Vous pouvez retirer votre staking à tout moment, bien qu'il puisse y avoir une période de refroidissement.

Phrase de récupération et sécurité

Lors de la configuration d'un portefeuille en auto-garde, vous recevrez une phrase de récupération (12 ou 24 mots). Notez-la sur papier et conservez-la en lieu sûr hors ligne. Ne partagez jamais votre phrase de récupération et ne la saisissez jamais sur des sites web. Toute personne ayant votre phrase de récupération peut accéder à vos fonds.

Prêt et emprunt DeFi

USDe et sUSDe sont intégrés aux principaux protocoles DeFi. Utilisez USDe comme garantie sur les plateformes de prêt comme Aave, ou fournissez de la liquidité dans des pools de cryptomonnaies stables sur les plateformes d'échange décentralisées. sUSDe est accepté comme garantie sur plusieurs protocoles, vous permettant de gagner un rendement tout en empruntant.

Paiements et transferts

Envoyez USDe à toute personne possédant une adresse Ethereum, 24h/24 et 7j/7, sans intermédiaires. Les transactions USDe se règlent en minutes sur le réseau principal Ethereum, ou en secondes sur les réseaux Layer 2 à des frais de gas réduits.

Épargne et rendement

Stakez USDe en sUSDe pour obtenir un rendement généré par les récompenses de staking ETH et les taux de financement des contrats à terme perpétuels. Cela fournit un mécanisme d'épargne natif avec des rendements qui ont historiquement dépassé les taux d'épargne traditionnels, bien qu'ils varient selon les conditions du marché.

Paire de négociation

USDe sert de paire de négociation stable sur les plateformes d'échange décentralisées et est de plus en plus utilisé comme garantie de marge sur les plateformes de contrats à terme perpétuels. Sa nature porteuse de rendement via sUSDe le rend attractif comme capital inactif dans les portefeuilles de négociation.

Risques

Bien qu'USDe cible 1 $, il comporte des risques uniques : les taux de financement sur les contrats à terme perpétuels peuvent devenir négatifs pendant les marchés baissiers, drainant potentiellement le fonds de réserve ; le risque de contrepartie des plateformes existe même avec le règlement hors plateforme ; des bogues de contrats intelligents pourraient affecter le protocole ; et l'incertitude réglementaire autour des cryptomonnaies stables synthétiques pourrait avoir un impact sur la disponibilité.

Lors de dislocations extrêmes du marché, USDe peut temporairement se négocier en dessous de 1 $.

Guy Young

Fondateur et PDG d'Ethena Labs. Travaillait auparavant dans la finance traditionnelle avant de passer à la crypto. A conceptualisé et construit le protocole Ethena pour créer un dollar synthétique natif crypto évolutif avec un rendement natif.

Arthur Hayes

Co-fondateur de BitMEX et auteur de l'essai « Dust on Crust » qui a inspiré la conception d'USDe. Le family office de Hayes, Maelstrom, est un investisseur précoce dans Ethena. Sa vision d'un dollar synthétique delta-neutre a posé les bases conceptuelles du protocole.

Conor Ryder

Responsable de la recherche chez Ethena Labs. Responsable de l'analyse quantitative de la stratégie delta-neutre, de la modélisation des taux de financement et des cadres de gestion des risques qui sous-tendent le mécanisme de stabilité d'USDe.

Seraphim Czecker

Responsable de la croissance chez Ethena Labs. Occupait auparavant des postes de direction dans la finance traditionnelle et les marchés crypto. Dirige les partenariats d'Ethena, les intégrations aux plateformes et l'expansion de l'écosystème DeFi.

Réglementation des cryptomonnaies stables synthétiques

En tant que cryptomonnaie stable synthétique qui ne détient pas de réserves fiduciaires, USDe occupe une position réglementaire nouvelle.

La plupart des réglementations sur les cryptomonnaies stables en cours d'élaboration dans le monde se concentrent sur les cryptomonnaies stables adossées à de la monnaie fiduciaire et peuvent ne pas s'appliquer directement au modèle de couverture delta-neutre d'USDe.

Les régulateurs déterminent encore comment classifier et réglementer les instruments synthétiques en dollar construits sur des positions en dérivés.

Différences par pays

Le traitement réglementaire d'USDe varie selon la juridiction :

États-Unis : USDe est disponible sur plusieurs plateformes accessibles aux utilisateurs américains. La SEC et la CFTC n'ont pas émis de directives spécifiques sur les cryptomonnaies stables synthétiques. Le mécanisme basé sur les dérivés pourrait attirer l'attention de la CFTC. Le traitement fiscal suit les règles standard pour les cryptomonnaies.

Canada : Disponible sur les plateformes opérant au Canada. Soumis aux réglementations crypto existantes sous CANAFE. Pas de directives spécifiques sur les cryptomonnaies stables synthétiques.

Union européenne : Le cadre réglementaire MiCA comprend des dispositions pour les cryptomonnaies stables, bien que son applicabilité aux instruments synthétiques en dollar soit encore en cours de clarification.

Australie : Disponible sur les plateformes australiennes. Soumis aux réglementations standard sur les cryptomonnaies sous AUSTRAC. Pas de cadre réglementaire spécifique pour les cryptomonnaies stables synthétiques.

Les réglementations pour les cryptomonnaies stables synthétiques évoluent rapidement. Vérifiez toujours les règles en vigueur dans votre juridiction.

Conformité basée sur les dérivés

Le mécanisme de garantie d'USDe repose sur des positions en contrats à terme perpétuels sur des plateformes d'échange centralisées, ce qui crée un profil réglementaire unique. Bien qu'USDe lui-même ne puisse pas être gelé par Ethena Labs, les positions sous-jacentes sur les plateformes sont soumises aux règles et réglementations des plateformes.

Les utilisateurs doivent être conscients que les actions réglementaires affectant les principales plateformes d'échange crypto pourraient indirectement avoir un impact sur les opérations d'USDe.